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　　投资要点：

　　利润增速有所下滑，但总体仍然较稳。2021 年1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润总额56051.4 亿元，同比增长49.5%，前值57.3%，两年平均增长19.5%，前值20.2%。8 月当月同比增速为10.1%，前值16.4%，两年平均增长14.5%，前值18.0%。

　　上游涨价仍然是支撑利润增长的主要原因。从价格上来看，8 月PPI同比重新回到9.5%，大宗商品价格仍然在高位运行，尤其是以煤炭、天然气等为代表的上游能源。8 月当月，采矿业、原材料制造业利润同比分别增长1.84 倍、39.6%，均明显高于整体工业企业利润10.1%的增速；两年平均增速为58.1%和36.0%，分别较上月加快24.0 和4.4 个百分点。其中，煤炭行业利润同比增长2.41 倍，增速较上月加快30.0 个百分点；油气开采行业利润同比增长2.57 倍；有色、化工行业利润分别增长98.9%、66.5%。

　　利润增速结构分化仍在持续。从两年平均来看，1-8 月累计同比增速排名前十的行业中，仅医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业属于下游消费品制造业，其余的黑色金属、石油煤炭、有色金属、化学纤维均属于上游开采或原材料制造业，且多数增速较1-7 月有所加快；而增速为负的行业中多数都是下游消费品制造业，包括纺织服装、家具、皮革毛皮等制造业；其中，电力、热力的生产和供应业利润累计同比增速降幅扩大4.49 个百分点至-7.69%，火电企业由于煤炭价格的大幅上涨，经营方面有明显的压力，也是导致近期限电的重要原因之一。

　　库存增速继续上升。8 月末，产成品存货累计同比增速为14.2%，较上月上升1.2 个百分点。但从营收增速来看，年初以来持续下降，若用两年平均增速来看，也已连续下降2 个月，这可能说明目前补库存已由“主动”转为“被动”。

　　总的来看，虽然企业利润增速仍然相对稳定，但是结构不均衡的现象仍在持续，下游消费品制造业仍然存在比较大的成本压力。目前部分地区能耗双控的压力仍然比较大，此外部分资源品还受到海外疫情的扰动，进口渠道不畅，导致国内供需缺口仍然很大。另一方面，保供稳价的措施也在持续推进，开展现场督导、召开指导座谈会、连续投放国家储备等等，此外央行近期也增加3000 亿元支小再贷款额度，以缓解中小企业的经营压力。但在供需缺口出现明显改善之前，利润结构分化可能还会持续。

（文章来源：东海证券）

文章来源：东海证券

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