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　　报告导读

　　2021 年11 月全国快递单量同比增长16.51%至113.32 亿件，前11 月单量980.48亿件，同比增长32.31%，邮政局预计12 月单量同比增速15%左右。重点产粮区义乌11 月票单价3.31 元，环比+0.37 元，同比+0.25 元；韵达、圆通、申通票单价环比分别+0.21 元/+0.30 元/+0.35 元，单量均创历史新高。

　　投资要点

　　核心关注：风向标义乌产粮区票单价同比环比双增重点产粮区义乌票单价环比同比维持双增长。行业方面，2021 年11 月单月票单价9.49 元，环比+0.35 元，同比-0.38 元。其中，对于重点产粮区的价格风向标，义乌(金华)2021 年11 月规上快递业务票单价3.31 元，环比+0.37 元，同比+0.25 元，自2020 年2 月以来首次实现同、环比双正增长。整体上，旺季提价通畅，此外鉴于电商消费淡旺季波谷趋平，我们预计快递企业临时成本投入增幅较往年偏低，因而单票盈利大概率能够显著回升。后续建议关注旺季后末端价格走势。

　　从公司角度看，龙头筑实单价拐点，韵达6-11 月票单价环比连续维增。2021年11 月份，顺丰票单价15.82 元，环比-0.63%；韵达票单价2.38 元，环比+9.68%，为A 股3 家电商快递企业中唯一6-11 月环比连续维增公司；圆通票单价2.59 元，环比+13.10%；申通票单价2.46 元，环比+16.59%。

　　从行业和公司两个角度看，监管政策出台推动价格回归良性态势，建议关注旺季后价格走势。

　　行业：前11 月累计单量同比增长32%，预计12 月同比增速约15%单量：单月单量同比增长16.51%，前11 月累计单量同比增长32.31%。2021年11 月，行业快递单量113.32 亿件，同比增长16.51%。前11 月行业单量980.48 亿件，同比增长32.31%。根据国家邮政局2021 年12 月中国快递发展指数报告，预计12 月快递业务量增速约15%，其中双十二全天邮政快递企业共处理快件4.6 亿件，同比增长超20%。电商网购驱动仍在，叠加快递下沉(区域下沉及单位货值下沉)、快递出海稳步推进，我们认为行业快递单量未来2 年仍有望维持20%以上同比增长。

　　收入：11 月快递收入1074.90 亿元，同比增长12.04%。2021 年11 月单月行业快递收入1074.90 亿元，同比增长12.04%。2021 年1-11 月行业快递收入合计8414.70 亿元，同比增长19.64%。

　　A 股标的：通达系单量创历史新高，关注龙头量价趋势单量：从11 月单量市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。顺丰单量10.27 亿件，市占率同比-0.25pts 至9.06%；韵达单量18.83 亿件，市占率同比+0.35pts 至16.62%；圆通单量17.45 亿件，市占率同比-0.42pts 至15.40%；申通单量11.82亿件，市占率同比+0.02pts 至10.43%。

　　格局：以CR4 指标观测，份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数CR8 来看，2021 年11 月累计CR8 为80.7%，环比上月下降0.1pts，较上年同期下降1.7pts，较2019 年同期下降1.6pts；但是，若以顺丰、韵达、圆通、韵达单量累计市占率来看，2021 年11 月A 股快递累计CR4 为52.0%，环比基本持平，较2019 年同期提升2.99pts，单量仍呈现头部化趋势。

　　收入：顺丰继续领跑A 股快递公司。2021 年11 月份，顺丰快递收入同比+10.95%至162.45 亿元，2 年复合增长20.52%；韵达快递收入同比+20.70%至44.73 亿元，2 年复合增长10.98%；圆通快递收入同比+27.35%至45.12 亿元，2 年复合增长19.00%；申通快递收入同比+19.88%至29.07 亿元，2 年复合增长1.91%。

　　投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

　　政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，《浙江省快递业促进条例》已于9 月底正式立法，2022 年3 月起实施，我们认为政策定调总体上有遏制低价恶性竞争及保护末端快递员权益两大方向，后续有望在全国形成示范效应，带动行业景气修复由“单价修复”向“盈利修复”演绎。网络建设不完善、规模效应弱、经营管理能力差的尾部企业将逐渐因无法低价抢量而进一步强化对成本端压力的恶性循环，最终从市场中出清，高份额低成本龙头在同行竞争及产业链位置中实现突围。

　　快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。今年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应市值表现进入核心阶段。我们预计Q4 及明年整体盈利拐点向上，2022 年单件盈利修复叠加规模增长，龙头业绩将有高弹性。投资区分赛道，看好龙头发展，通达系方面，建议关注价值确定性修复渐入佳境的韵达股份与单量、盈利龙头中通快递；直营系方面，建议继续关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

　　风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

（文章来源：浙商证券）

文章来源：浙商证券

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