主要观点

　　海外通胀进一步走高，对“加息”预期产生分化。在全球通胀持续走高之际，全球主要央行们对于未来是否需要加息产生了分歧。目前市场对美联储、英国央行和新西兰联储等央行的加息行动抱有期待，而欧洲央行、日本央行和澳洲联储则在极力打击市场对这些地区的加息预期。美国方面，由于民众假期购物季提前，尽管对生活成本上涨的担忧使得消费者信心降至10 年来最低水平，但较高的通胀水平尚未抑制支出，主要是得益于强劲的股市和房价，以及大量储蓄和薪资增长。上周公布的美国零售销售数据显示，美国10 月零售销售月率录得1.7%，创今年3 月以来新高。尽管零售总额远高于疫情前的水平，但近期通胀导致的消费者信心崩溃，可能导致未来需求放缓。好于预期的零售销售数据，助推了市场对美联储加息的预期。包括美联储副主席克拉里达、理事沃勒在内的一些官员近期也释放出加快缩债步伐的信号，而一旦结束缩债，接下来美联储势必将开启加息大门。欧洲方面，英国最新的CPI 数据再度飙升，超过央行目标1 倍多，创十年以来新高。叠加就业数据向好，失业率下滑，强化了英国加息的预期。

　　日本方面，第三季度日本实际GDP 环比下降0.8%，按年率计算下降3%。经济增速再度“由正转负”，萎缩幅度超出预期，让日本经济复苏再添难度。为应对经济下滑，日本政府在周五(11 月19 日)决定推出总规模达78.9 万亿日元的新一轮经济刺激计划。欧洲天然气价格再次飙升，因为始自俄罗斯的北溪2 号输气管道审批程序被推迟，该管道目前可能要到明年3 月才会投入使用。全球能源价格飙涨已传导至通胀，尽管欧洲央行拉加德承认，通胀飙升的幅度和持续时间将超出预期，但她极力压制市场对欧洲央行的加息预期。拉加德认为明年通胀会消退，还表示在能源和燃料价格上涨挤压购买力之下，在时机未成熟时收紧融资条件是不可取的，将对经济复苏构成不必要的阻力。

　　国内货币“稳字当头”，市场“优胜劣汰”，北交所主题基金火热。

　　央行发布三季度货币政策执行报告强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头，把握好政策力度和节奏，处理好经济发展和防范风险的关系，做好跨周期调节，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。沪深交易所发布营业收入扣除指南，明确财务类退市指标中营业收入具体扣除事项，精准打击空壳公司，力求实现“应退尽退”。根据退市新规，2021 年年报披露后，上市公司若首次触及“净利润+营业收入”指标，将被实施退市风险警示。已经被实施退市风险警示的公司，2021 年若继续触及退市指标，将直接退市。首批8 只北交所主题基金发售首日便受到市场追捧，仅用半天时间便售罄，最终仅发售一天便提前结束募集。据渠道方消息，最终8 只基金募集资金约在170 亿元左右，其中汇添富北交所主题基金获得超50 亿元资金认购，华夏基金获得超30 亿元资金认购；易方达、大成基金认购资金均超过20 亿元；其他几只均吸引超10 亿元资金。

　　投资建议

　　从国外国内经济形势来看，当前供需格局将有所改善，但短期仍面临压力，预期国内通胀先于海外回落；经济是否从新冠疫情中解封仍然面临较大不确定性；发达国家缩表后加息意愿表现分化。如果通胀预期正在见顶，首先可以确定大宗商品的顺序，规避供需格局改善较快的品种。基于风险溢价模型分析，风险溢价处于历史中枢附近，不存在明显的股债性价比。从大类资产战术配置角度，预计国内资产配置顺序为：现金/债>股>大宗商品。

　　风险提示

　　监管力度持续加大、经济超预期反弹、通胀大幅上行、海外市场不确定性增强、违约事件频率上升

（文章来源：上海证券）

文章来源：上海证券
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